Риск и доходность: что мы упустили?

В 1848 г. Джон Стюарт Милль написал: «Слава Богу, в познании законов стоимости не осталось ничего, что нынешнее или будущие поколения могли бы открыть нового; теория полностью завершена». Сегодня экономисты совсем не так уверены в этом. Скажем, модель оценки долгосрочных активов — это огромный шаг вперед в понимании воздействия рисков на стоимость активов, однако до сих пор здесь остается множество загадок как со стороны статистики, так и в теоретическом плане.

Статистические проблемы возникают из-за того, что истинность МОДА трудно доказать, но так же трудно опровергнуть. Выяснилось, что акции с низкой бетой в среднем демонстрируют слишком высокую доходность (выше, чем предполагает МОДА), тогда как акции с высокой бетой — слишком низкую. Но, быть может, это объясняется недостатками методов проверки модели, а не моделью как таковой. Кроме того, мы говорили о загадочном открытии Фамы и Френча: похоже, что ожидаемая доходность связана с размером компании и с отношением балансовой стоимости ее акций к их рыночной стоимости. Никто не понимает, почему так происходит; возможно, это как-то связано с переменной х — неким таинственным параметром риска, который инвесторы принимают в расчет наряду с бетой при определении цены акций. Ищете недорогие и стильные кухонные гарнитуры? Загляните в интернет магазин мебели (Саранск). Здесь вы найдете широкий выбор комплектов по самым низким ценам.

Тем временем ученые продолжают биться на теоретическом фронте. Сейчас, просто забавы ради, приведем еще один пример. Предположим, вы любите хорошее вино. Вероятно, вам есть смысл купить акции какого-нибудь винодела, пусть даже на этом вы изрядно потратитесь и в результате у вас окажется относительно недиверсифицированный инвестиционный портфель. Однако притом вы будете защищены (или, говоря специальным языком, хеджированы) от роста цен на винном рынке: ваше увлечение, конечно, влетит вам в копеечку, если вина начнут дорожать, но в то же время благодаря доле в бизнесе винодела вы соответственно и обогатитесь. Таким образом, вы держите относительно недиверсифицированный портфель по вполне веской причине. Едва ли вы станете требовать премию за недиверсифицируемый риск такого портфеля.